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來源：JIC建投控股    

當前，新冠疫情反復，外部環境嚴峻復雜，我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉弱三重壓力。作為經濟金融體系的“守門人”，不良資產行業的金融保障和救助兜底功能愈發受到重視，資本和機構蜂擁而入，新的市場機遇不斷涌現。于此背景下，我們有必要對不良資產行業做一次“全景掃描”，以加深對于行業的理解。

01 不良資產行業發展歷程

不良資產泛指價值發生貶損、經濟價值低于賬面價值的資產。隨著行業外延和內涵的不斷延伸，也出現了“大不良”、“特殊資產”、“困境資產”等不同的稱謂，境外亦有“另類資產”等概念。

我國不良資產行業從20世紀末大型國有商業銀行剝離不良資產的改革起步，發端于政策性需要，并逐步走向市場化，主要經歷了三個階段：

政策性處置階段：從四大金融資產管理公司（Asset Management Corporation，AMC）設立到2006年。這一階段不良資產收購完全由政府主導，收購資金由人民銀行以再貸款方式提供或以向原剝離行發行特定債券方式解決，資產收購價格按賬面價值計算，財政部按照回收金額的一定比例給予績效激勵。

市場化探索階段：從2005年國家明確了AMC改革發展方向后，2006年開始不良資產行業進入市場化探索階段，并持續到信達資產完成股份制改造。這一階段不良資產收購按商業化原則進行市場定價，資金不再由中央銀行提供而是向市場募集，AMC要實現自負盈虧，逐步成為真正的市場主體。

市場化發展階段：2010年信達資產完成股份制改造，2011年政府確定了信達資產引戰上市、華融資產股改、長城資產和東方資產解決歷史遺留問題后股改等重大事項，并再次明確了AMC市場化的方向，不良資產行業迎來了發展的新機遇。

02 不良資產行業格局

經過二十余年的發展，不良資產行業參與者不斷增多，逐步形成了“5+地方系+銀行系+外資系+N”的行業競爭格局。“5”是指五家金融資產管理公司，即信達、華融、東方、長城和銀河五大全國性AMC。

“地方系”是指地方資產管理公司。地方AMC大多成立于2012年之后，截至2021年底已完成注冊備案的地方AMC共有59家。

“銀行系”是指國有商業銀行成立的金融投資公司（Asset Investment Company，AIC）。AIC主要承載銀行市場化債轉股任務。截至目前，我國目前共有中、農、工、建、交等五家商業銀行設立AIC。興業銀行、平安銀行等正在申報AIC公司。

“外資系”是指外資控股的AMC。2020年初，橡樹資本在北京注冊成立Oaktree（北京）投資管理有限公司，成為中國首家外資AMC。7月，香港新創建集團控股子公司——海南新創建資產管理股份有限公司獲批參與海南省范圍內不良資產批量轉讓工作，成為首家港資控股的地方AMC。

“N”是指參與不良資產投資的非持牌機構。非持牌機構不具有批量受讓銀行不良資產的資質，是不良資產二級市場的重要參與者。非持牌機構通常利用其在某特定行業的專業背景，或發揮其對不良資產清收力度大的特點，成為不良資產的最終處置方。

03 不良資產市場情況

當前我國經濟金融面臨的內外部不確定因素仍然較多，部分重點領域風險較高，疊加新冠疫情的影響，不良資產市場供給仍在持續增加，不良資產的來源也更為多樣化。

一是商業銀行不良貸款不斷上升。商業銀行的不良貸款余額從2014年的0.59萬億元上升到2021年四季度的2.8萬億，不良貸款率從2014年的1.04%上升到2021年四季度的1.73%。從各類商業銀行不良貸款余額來看，城商行、農商行不良貸款余額快速上升，農商行不良貸款率長期處于高位，未來將是不良資產增量供給的重要來源。

二是非銀金融機構不良資產供給增多。宏觀經濟下行疊加金融監管進一步收緊，非銀行金融機構風險暴露，已逐漸成為不良資產的重要來源。預計未來3-5年內非銀行金融機構將面臨新一輪轉型調整，不良資產供給仍將增加，部分中小機構可能被并購或市場化退出。

三是非金融企業不良資產規模較大。2021年末，工業企業資產負債率為56.3%，仍處于近年來的較高水平；應收票據及應收賬款同比增長5.4%，流動性風險問題不容忽視。非金融企業對于化解債務困局、盤活存量資產的需求依然較大。

四是公開市場債務違約事件增加。隨著我國經濟結構轉型調整深入推進，存量債券違約風險仍有增長空間。盡管普遍性違約發生的可能性較低，但特定領域的違約現象仍有可能增加，如2021多家房企債券違約，房地產行業風險加速暴露。

04 不良資產行業發展趨勢

隨著行業的快速發展和監管的不斷完善，不良資產行業呈現出以下發展趨勢：

一是回歸主業力度進一步加大。隨著監管導向的明確，“回歸本源、聚焦主業”已經成為不良資產行業的基本要求。四大AMC通過剝離非主業業務，回歸主業步伐加快；地方AMC正在由此前的“野蠻生長期”走向穩定期，聚焦主業、合規發展已成必然趨勢。

二是大不良經營格局逐步形成。除傳統的銀行不良外，大型企業集團危機救助、上市公司紓困、違約債券收購處置、地方融資平臺風險化解等成為行業深耕的領域，房地產行業風險處置、中小金融機構救助或將成為近幾年的業務重點。

三是投行化轉型漸為趨勢。當前，不良資產套利時代已經結束，不良資產行業正經歷著從傳統的“三打”（打包、打折、打官司）模式轉向“三重”（重組、重整、重構）模式。以“價值挖掘和提升”為目標，利用各種投行類金融工具，通過主動管理實現“動力再造”的投行化發展已逐步成為業內共識。

四是差異化競爭態勢逐漸明顯。近年來，不良資產機構分化逐漸加快，業務經營各具特色，差異化競爭態勢逐漸顯現。五大AMC仍具備全國展業、金融牌照和資金優勢；地方AMC將聚焦助力區域經濟發展，挖掘相關業務機會；銀行AIC在市場化債轉股業務上具備獨特優勢；非持牌機構則具備較大的靈活性，可以在處置端等其他方面持續發力。

不良資產行業進入市場化發展階段僅有10年，還是一個“年輕”的行業，行業監管和市場機制仍有待完善，行業也沒有完全成熟的模式可以遵循。也正因如此，這個行業還有著無限的機遇。行業中的每一個參與者，都需要找到適合自身發展的道路，才能在行業發展的大潮中笑到最后。

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